業(yè)績大增超4成。12年實現(xiàn)營業(yè)收入30.76億元，同比增18.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.17億元，同比增42.21%。基本每股收益0.48元。業(yè)績小幅高于預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，送紅股0.5股(含稅)。

  異地項目集中結(jié)算提升業(yè)績商業(yè)地產(chǎn)積極推進(jìn)。12年銷售業(yè)績突出。全年累計實現(xiàn)合同銷售面積、銷售金額同比分別上升39%和35.76%。結(jié)算面積27.74萬平方米，結(jié)算金額29.77億元，分別較去年增長58.88%和19.80%。整體銷售毛利為43.93%，較11年下降8.63%。與此同時公司商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域邁出了新的步伐。

  財務(wù)穩(wěn)定年內(nèi)業(yè)績鎖定性強(qiáng)。年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.02%，其中帳內(nèi)共有預(yù)收賬款23.8億，扣除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負(fù)債率僅為36.5%，負(fù)債水平合理，財務(wù)相對穩(wěn)健。期末公司手持貨幣資金18.31億，為短期負(fù)債與一年內(nèi)到期長債的36倍，資金充裕。同時公司23.8億預(yù)收賬款已經(jīng)鎖定13年預(yù)測業(yè)績60%以上。

  土地資源獲取仍需提升。公司總體土地儲備偏少，同時區(qū)域分布不均衡，面對調(diào)控抗風(fēng)險能力仍需加強(qiáng)。12年公司土地獲取相對保守，預(yù)計后續(xù)通過合作、并購、定向轉(zhuǎn)讓等方式獲取項目資源概率較大。而充裕的資金也將保證公司未來順利獲取土地。

  結(jié)與投資建議。公司年內(nèi)銷售情況理想，業(yè)績靚麗。13年預(yù)計結(jié)轉(zhuǎn)資源仍較充足。但公司整體土地儲備較少，年內(nèi)如再不加大儲備將影響后續(xù)持續(xù)較快發(fā)展。另一方面，公司為深圳國資委整合旗下地產(chǎn)資源的重要平臺，未來資產(chǎn)注入預(yù)期較高，這都能有力支撐公司估值。預(yù)測13--14年EPS分別為0.57元和0.69元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為8倍和6.5倍，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。

  風(fēng)險提示。政策調(diào)控收緊銷售低于預(yù)期。